作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据(jù)：4月份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担心(xīn)通缩(suō)的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费(fèi)需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望(wàng)回(huí)归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前(qián)主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格(gé)跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和(hé)能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)以(yǐ)及国(guó)内(nèi)油(yóu)价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具(jù)用燃料价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表(biǎo)现偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价(jià)格波动带动国(guó)内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现(xiàn)不及(jí)预(yù)期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自(zì)去年底以来(lái)的强势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继(jì)持续释放(fàng)、供(gōng)给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低水平，离转负(fù)仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到了需要(yào)担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的(de)历(lì)史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓(hu1米等于多少mm 1米等于多少厘米ǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复。往前(qián)看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数(shù)或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应更多关注(zhù)环比变动情(qíng)况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有(yǒu)望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步(bù)回归至正常水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前经济的主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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