金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境enjoy可数吗，joy可不可数、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōnenjoy可数吗，joy可不可数g)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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