文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-风味发酵乳是不是酸奶70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-风味发酵乳是不是酸奶6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)风味发酵乳是不是酸奶分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 风味发酵乳是不是酸奶