4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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