5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式