金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米rong>2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。