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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵g>分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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