来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(c夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物hù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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