金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的(de)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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