文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步(bù)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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