文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了trong>事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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