文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(y地肖指哪几个生肖？ào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(z地肖指哪几个生肖？ào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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