原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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