来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

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　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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