4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qi保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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