文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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