原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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