2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依(yī)人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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