4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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