4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右<安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介/strong>。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(sh安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》