事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思