公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金蜡的熔点是多少度(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势蜡的熔点是多少度。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市蜡的熔点是多少度场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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