上市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由(yóu)一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市风险较圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗高(gāo)的(de)标的，而(ér)选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目前关于可(kě)转债的(de)退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确(què)可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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