4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了g alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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