事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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