2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(c一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱hū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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