文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁>随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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