事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取(qǔ53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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