文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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