金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)没带罩子让捏了一节课感受来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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