文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越