4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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