2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未一里地等于多少米 一里地等于多少公里来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

一里地等于多少米 一里地等于多少公里　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一里地等于多少米 一里地等于多少公里