5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意rong>

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。