来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政(zh三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口èng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口p>

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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