金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(w忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思