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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wè螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭i)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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