文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票(piào)据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿和能力(lì)有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积极(jí)的(de)水平(píng)，导致(zhì)债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨(kuà)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大(dà)。对(duì)于债市而(ér)言，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写