2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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