来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到(dào)<2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历strong>“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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