4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢　

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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