金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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