4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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