金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗 style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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