金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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