文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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