公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhè老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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