来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ong>美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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