金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(g负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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