来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(y水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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